文丨顾小白 裁剪丨百进体育游戏app平台

开头丨肃穆社（ID：zhengjingshe）

（本文约为5000字）

【肃穆社“医药新能源”不雅察之13】

2024年11月5日，甘李药业（603087）公告称，“鼓励北京旭特宏达科技有限公司（下称“旭特宏达”）拟通过归拢竞价交游格式，减抓不进步1%股份，减抓数目不进步601.07万股”。

这条看似世俗的减抓公告，却在发布之后马上激勉商场顺心。

旭特宏达系甘李药业的职工抓股平台。2023年年报涌现，甘李药业控股鼓励、骨子抵制东说念主甘忠如抓有前者65.02%的股权。该次股份减抓为旭特宏达抓股平台内其他当然东说念主鼓励，公司董监高及骨子抵制东说念主不参与本次股份减抓。

事实上，这是甘李药业自A股上市以来的第14则减抓公告。早在2024年1月13日，鼓励明华改进技艺投资（香港）有限公司就书记“拟减抓公司股份不进步594.16万股，减抓比例不进步公司总股本的1%”。

2020年6月，甘李药业在上交所主板IPO，召募资金25.45亿元。之后，受集采影响，营业数据自2022年度初始“大变脸”，营业收入、净利润等多项办法转入负增长。抵制面前，甘李药业的股价为50元/股（前复权，下同）高下，相较于连年历史高点203.16元/股，跌幅已高达80%高下。

令外界不明的是，在股价抓续低迷之际，鼓励们为何仍要如斯密集减抓？

1

6家PE/VC机构，减抓数目接近总股本两成

同花顺iFinD数据涌现，自IPO于今，甘李药业有关鼓励已公告14批次减抓经营（表1），总减抓标的股份数目达1.019577亿股股份，占总股本6.01亿股的16.96%。

减抓主体包括：明华改进技艺投资（香港）有限公司（下称“明华改进”）、Vast Wintersweet Limited、GS Direct,L.L.C.、北京宽街博华投资中心（有限联合）四家投资机构，以及北京旭特宏达一家职工抓股机构。

贵寓涌现，前述四家机构是在IPO之前投资甘李药业的PE/VC投资机构。其中，宽街博华与GS Direct的骨子抵制东说念主同为高盛集团，两个主体为一致步履东说念主。

2021年上市之时，首创东说念主甘忠如抓有公司31.54%股份，为甘李药业第一大鼓励；明华改进抓股16.18%，为甘李药业彼时的第二大鼓励；旭特宏达则是第三大鼓励，抓股8.46%。

也即是说，曩昔3年时分，前期投资甘李药业的四家PE/VC机构，已接踵13批次公告减抓股份。

这一次，其公司里面的职工抓股平台也出手减抓了。

肃穆社分析师查阅甘李药业招股阐发书发现（表2） ，在IPO前夜，甘李药业抓股5%以上的鼓励包括甘忠如、明华改进、旭特宏达、Wintersweet和Hillhouse五家。

IPO完成之后，Hillhouse和Strong Link的抓股比例接踵被摊薄至5%以下。抓股5%以上的机构鼓励仅剩下明华改进、Wintersweet两家；但由于宽街博华与GS Direct因骨子抵制东说念主同为高盛集团，所有抓股5.65%。

把柄监管规则，A股上市公司抓股进步5%的鼓励在减抓时需要公告，而抓股5%以下的鼓励减抓则不需要公告。也即是说，与明华改进、Wintersweet等不同，Hillhouse、Strong Link等鼓励减抓无需公告再减抓。

进一步梳理同花顺iFinD数据发现，Hillhouse在2020年底抓有公司2540.53万股，抵制2021年底，其已减抓561.53万股。同期，Strong Link抓股为2516.87万股，而抵制2022年底也已减抓561.53万股。

抵制2024年三季度，Hillhouse仍抓有0.73%股份，仅抓股435.78万股；Strong Link抓有0.71%股份，只是抓股425.6万股，两者仍位居前十大鼓励行列。

曩昔三年内，Hillhouse、Strong Link等抓股5%以下的鼓励虽未公告减抓，但其已低调减抓了大部分股份；而另外未出面前前十大鼓励名列的鼓励减抓情况则无从查阅。这些抓股比例更小的投资机构大要率已不同进度减抓了所抓的甘李药业股份。

因此，仅已有贵寓可查询到，甘李药业IPO之时的鼓励减抓批次远不啻14批次，至少有16批次。

肃穆社分析师基于前述数据粗陋统计，明华改进减抓次数最多，为6批次；Vast Wintersweet Limited次之，为3次；GS Direct,L.L.C.和北京宽街博华投资中心（有限联合）均为2次。从减抓股份数目看，明华改进亦然最多的，进步5094万股。

也即是说，自IPO于今，甘李药业前述鼓励总减抓标的股份数目为1.1318亿股股份，占面前总股本6.01亿股的18.83%。换言之，这些投资机构减抓的股份数目接近甘李药业总股本的两成。

这样大手笔的减抓，在A股商场并未几见。

贵寓涌现，明华改进2021年7月20日至10月11日的减抓价钱区间是80.275-84.554元/股，但2021年12月2日至2022年2月11日的减抓价钱区间是59.295-74.292元/股。2022年4月于今，甘李药业股价多在50元/股以下。保守意想，明华改进已公告减抓的5094万股股份至少套现了25亿元。

2

一级商场“耐性老本”，变身二级商场“收割者”

甘李药业是中国基因重组胰岛素研发分娩的领军企业之一，名字开头于甘忠如和通化东宝（600867）董事长李一奎，各取一个字。李一奎与甘忠如是在北京大学的同学。

2020年IPO之时，甘李药业首创东说念主兼董事长、1948年出身的甘忠如已年过七旬。关于此次套现契机，不仅是明华改进、高瓴老本这些PE/VC机构期盼多时，甘忠如及职工也可谓“苦等”久矣。

公开贵寓涌现，甘忠如博士毕业于北京大学生物学系，1987年在密歇根州立大学得到博士学位，之后在好意思国默克（Merck）任职。

据甘忠如我方先容，他于1994年在好意思国成立了GanTech Pharmaceuticals Inc.，与通化东宝和谐成立了一个在中国建立的中试开荒车间。1995年归国后，其与通化东宝和谐分娩第二代东说念主胰岛素。彼时，群众仅礼来（Eli Lilly）和诺和诺德（Novo Nordisk）两家公司具备分娩第二代胰岛素的技艺。

1998年，甘忠如组建的团队研发出中国第一支基因重组东说念主胰岛素，使中国成为群众第三个能够分娩第二代胰岛素的国度。故而，业内有东说念主将甘忠如称作“中国胰岛素之父”。同庚，甘忠如期骗通化东宝给的转让费在北京买了一块地，成立甘李药业（那时名为“甘李生物”），开启了第三代胰岛素的开荒之旅。

2001年，甘李药业称愿得胜研发了第三代胰岛素的分娩技艺。为贬责资金问题，2005年，甘李药业引入通化东宝看成鼓励。

不外，由于在2008年之前均处于吃亏现象，加之那时的投资机构多半对糖尿病、胰岛素的商场虚浮了解，甘李药业融资高深。

2006年，甘忠如惟恐碰到了启明创投的左右联合东说念主梁颕宇。“她莫得太多的顺心公司的盈利，什么时候收货，她所问的问题大部分齐归拢在胰岛素这个行业的发展和公司团队确切立”。

明华改进恰是在此布景之下成为甘李药业的鼓励。“那时好多东说念主不看好甘李药业，他们的厂房范畴尚小，跟跨国药企礼来还有专利讼事。”在甘李药业上市之时，启明创投左右联合东说念主梁颕宇曾如斯回忆投资甘李药业的情景。“在尽责拜访中，好多东说念主以为甘李药业要么被通化东宝收购，要么被礼来诉讼最终倒闭”。

2009年10月，甘李药业召开鼓励会决策通过启明创投（以明华改进为主体）以7000万元等值好意思元现汇对公司增资的议案。2010年3月，甘李药业引入明华改进为鼓励。次年，通化东宝将所抓股份转让给明华改进、Strong Link等外部鼓励。

而后，在启明创投的引颈之下，甘李药业快速出圈，越来越多投资机组成为其鼓励。

2012年1月，东宝集团将所抓甘李药业部分股份转让至高盛公司。同庚10月，航天基金、景林投资投资甘李药业，同期高盛公司再度增资。

2015年2月，Wintersweet、高瓴老本接踵入局甘李药业，他们的股份主要来自于甘忠如、甘喜茹等13位鼓励的股份转让。同庚，原鼓励赛德万方退出，其所抓股份转让给高林投资、长青创投。

2014年，甘李药业初度冲刺IPO，但因故折戟。2018年，甘李药业重启IPO，并于当年4月获胜过会，但直到2020年6月才在上交所主板IPO。

2020年6月29日，甘李药业登陆A股主板时市值达到365.72亿元，进步通化东宝323.40亿元市值。抵制面前，甘李药业市值为290亿元高下。

有关数据涌现，2011年，启明创投领投了甘李药业的B轮融资。按首轮投资时的5亿估值诡计，甘李药业IPO时380亿元市值，还是增出息步70倍。关于前述投资机构而言，尤其是启明创投，甘李药业这一形势已斩获高申诉，号称极为得胜的投资形势。

肃穆社分析师以为，PE/VC机构在甘李药业的投资得到高倍数的投资浮盈，这既是其巨量减抓的能源场所，亦然其不惧股价抓续低迷仍然坚决减抓落袋的基础。

粗陋结实，启明创投投资甘李药业长达10年时分，其演出着“耐性老本”的变装，配置了A股“胰岛素第一股”，这一贸易故事颇为精彩。高瓴老本等后续入局机构的随同时分也进步5年，甘李药业让这些作念“时分的一又友”的PE/VC机构均赚到盆满钵满。

从这一角度而言，IPO之后，PE/VC机构们得到二级商场的退出渠说念，按照监管规则批量减抓似乎也无可厚非。

不可否定的是，鼓励抓续减抓也成为推动甘李药业股价下行的紧要利空成分。相较于历史高点，甘李药业股价已“脚踝斩”，巨量解禁已给二级商场股民形成纷乱的损失。抵制面前，甘李药业的股价为50元/股高下，相较于连年历史高点203.16元/股，跌幅已高达80%高下。

3

走出集采暗影之后，股价能否再腾飞？

甘李药业在招股阐发书中指出，“公司已在国内胰岛素商场形成了短期内难以复制的竞争上风，是国内首家已毕大范畴分娩销售重组胰岛素相同物的中国企业，居品价钱较之诺和诺德、礼来、赛诺菲等跨国制药企业具有彰着上风”。

面前，在国内第三代胰岛素企业中，主要触及的企业包括：甘李药业、通化东宝、复星医药（600196）、东阳光药（01558.HK）、双鹭药业（002038）、海正药业（600267）、联邦制药（03933.HK）等。

公开贵寓涌现，甘李药业主要有6款胰岛素居品，辞别为甘精胰岛素打针液、赖脯胰岛素打针液、精卵白锌重组赖脯胰岛素搀和打针液（25R）、门冬胰岛素打针液、门冬胰岛素30打针液多款胰岛素相同物居品和精卵白东说念主胰岛素搀和打针液（30R），其居品秘籍长效、速效、预混三个胰岛素功能细分商场。

这6款居品的营收范畴在2022年之前占总营收的90%以上。在2021年的胰岛素专项集采中，甘李药业的6款胰岛素居品全数入围，平均降幅65.33%。

2022年5月，胰岛素集采负责落地之后，当年甘李药业的事迹大幅下滑，营收下滑52.6%骤降至17.12亿元；净利润在IPO后初度由盈转亏，净吃亏额达到4.4亿元（表3）。

甘李药业那时称，“集采降价固然升迁了销量，但短期内销量增长尚弗成冲抵价钱下落对收入的影响”。集采降价是导致甘李药业连年股价抓续低迷的另一个紧要成分。

从最新数据来看，2023年，甘李药业已毕营收26.08亿元，同比增长52.31%；归母净利润3.4亿元，同比扭亏为盈。2024年第一季度，已毕营收5.6亿元，同比增长0.42%；归母净利润为9600.43万元，同比增长95.04%。

这一数据标明，甘李药业还是扭亏为盈，已从胰岛素集采影响中缓得力来了，“以价换量”的计谋已初见生效。

尽管基本面已呈复苏迹象，但肃穆社分析师以为，甘李药业鼓励解禁减抓的压力仍然纷乱，股价能否再度腾飞，或受此影响。

最新数据涌现，抵制2024年三季度，明华改进仍然抓有甘李药业1614.2万股股份，占总股本的2.69%，Wintersweet、Hillhouse、Strong Link三家机构仍然抓有甘李药业股份，且位列前十大鼓励名列，未套现股份数目较大。

如前文分析，这些机构的投资浮盈仍然较大。跟着基本面转好，甘李药业股价徐徐累积上涨能源，但上涨越是彰着，前述PE/VC机构的减抓能源则越强。

如今，跟着旭特宏达加入减抓阵营，这也意味着，甘李药业前十大鼓励们均已出手套现。

虽说鼓励减抓正当合规，但在二级商场的中小鼓励看来，如斯紧急的天量抛售，吃相如故丢脸了些。对此你有什么观点？接待筹商区留言参与商酌。【《肃穆社》出品】

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